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如何投资于私募股权?
发布时间:2022-05-07 22:17:31

如何投资于私募股权?
您是否投资于私募股权?如果答案是否定的,那么您可能会忘记您的毕生积蓄。
悄悄地,私募股权已经花费了 40 年的时间,从虚构的Gordon Gekko所体现的企业掠夺者形象 转变为值得信赖的长期投资经理,吸引了主权财富基金和养老金资金。今天,养老基金是私营公司的主要投资者之一。一种被称为私募股权民主化的趋势——我们现在都在投资。

自 1980 年代以来,上市公司的数量减少了一半,而私营私营公司的数量则急剧增加,超过了 2007 年的上市公司。

这是因为许多高管选择避免运营上市公司的艰巨和昂贵的任务。如今,公司在上市之前也花费了更长的时间来实现增长 。例如,在 2004 年谷歌上市之前,它仅从风险基金和其他私人支持者那里获得了 4000 万美元(3120 万英镑)的资金。相比之下,如今,Airbnb 和 Uber 等公司在上市前从这些私人市场获得了数十亿美元。

伦敦商学院会计学教授和 私募股权创始人Eli Talmor(主图,左)在私募股权的成长和专业化过程中占据了一席之地。他认为该学科领域是一门完整的商业教育,它将许多核心技能与积极的领导和交易相结合。

他们与 会计学教授兼会计学院院长 弗洛林•瓦斯瓦里( Florin Vasvari )(主图,右)一起,将他们对资本主义这一核心故事的智慧浓缩为私人资本——私募股权及其他领域。在“私人资本”的旗帜下,他们汇集了公司在上市前可以找到私人支持的所有方式,包括天使投资和众筹。

他们与伦敦商学院的 Think 谈及了该行业如何发展以及他们希望通过新的 双倍量实现什么目标。


私人资本的故事都是关于卓越的基金业绩吗?

Florin Vasvari (FV): 我认为这既是业绩,也是多元化。当然,从历史上看,业绩一直很出色,但当人们审视他们的投资组合时,它不仅与业绩有关,还与多元化有关。私募股权投资回报与其他资产类别回报相关或不相关的程度同样重要。

Eli Talmor (ET):私人资本是关于利用私营部门——宇宙中最大的部分。私人资本是关于多元化、逆势时期的表现以及更好的治理。因此,这些争论实际上远远超出了基金的表现。


私人市场如何发展?

FV:私募股权有两个开端。一个是创造硅谷的风险投资行业,另一个是诞生于华尔街的分支。这是 80 年代初开始利用大量可用债务收购公司的机会主义分支。这就是为什么该行业的收购方在 80 年代后期声名狼藉。他们是 大门口的野蛮人, 过度使用债务来收购公司。

他们称之为多重套利,低买高卖。有很多过剩,但贷方现在受到更多监管。您不会看到 90% 由债务融资而其余资金来自收购基金的结构。今天通常是 50:50,甚至更少,事实上,在新兴市场,很少有人使用债务。

资产管理公司预计将在许多资产类别中分散其资本。私人资本是这些资产类别之一,私人资本提供了许多子策略。它是私募股权,它是房地产,它是基础设施。因此,即使在私人资本市场中,也有许多多样化的方式。


在最基本的层面上,如果您是一位投资养老金的大经理,您希望接触公共市场,也希望接触私人经济,有时您实现这一目标的唯一方法是投资私人资本基金。

尤其是私募股权基金,规模如此之大,影响力如此之大,以至于他们一直在推迟很多公司的上市。这些资金使企业家可以保持私有化,而不必担心合规风险、责任风险、分析师预期和短期预期。这是一个巨大的趋势,不仅在美国,而且在全球范围内。

话虽如此,重要的是要正确看待私人资本。贝莱德是世界上最大的资产管理公司。目前,他们管理的资产接近 7.2 万亿美元。现在,如果你看看私人资本市场中的私募股权,它管理的资产仅为 3.6 万亿美元。整个全球私募股权行业,包括其干粉(未分配现金),规模只有全球最大公募基金经理的一半。


公众是否应该关心私人市场的情况?

ET:我们都接触到私人资本。如果你有养老金或人寿保险,你就会暴露。有人称之为私人资本的民主化。

FV:私募基金或全球另类资产管理公司的最大投资者是养老基金和主权财富基金,这是过去 10 年发生的变化。

他们不再通过私募股权基金购买成熟公司,而是开始(1)通过专注于此类资产的专用私募资本基金购买房地产和基础设施资产,或(2)通过私募债务基金向私营公司提供贷款。所以我们有基础设施私募股权基金、房地产私募股权基金、自然资源基金以及信贷基金。所有这些私募基金的共同点是,它们都是封闭式基金,可以长期锁定投资者的资金,通常为 10 年。


由于 2008 年的危机,发生了多大的变化?

FV:在私人信贷市场方面,一切。自信贷危机以来,私人债务基金增长了三倍,因为它们一直在取代银行。由于监管压力,银行不再鼓励向私营公司提供贷款。如果一家小型私营公司从银行获得 100 美元的贷款,那么银行需要为该贷款留出储备资本,以防其表现不佳。因此,银行放贷锁定了大量资金,使得放贷给小公司无利可图。
 
“2008 年是一个关键时刻。金融危机造就了一代反常表现”
相反,市场出现了为私营公司提供债务解决方案的私人债务基金。许多银行更愿意借给这些私人债务基金,如果这有意义的话,这些私人债务基金又会借给这些公司。银行因此受到保护,因为基金经理需要在银行遭受损失之前损失全部资金。银行当然喜欢它,因为它们不需要留出这么多的监管资本。

ET:在危机期间,有人呼吁“拯救世界”,因为所有银行都倒闭了。如果他们没有失败,那是因为美国政府救了他们。

当时,希望只有两个来源,金钱。一种是私募股权,另一种是主权财富基金。原因是,私募股权提前筹集资金,所以他们有很多现金,他们能够在其他人没有钱的时候投资机会。

因此,这是监管机构、媒体、工会和其他在 2008 年之前对私募股权持怀疑态度的人转变态度的一部分。他们意识到自己可以发挥多么重要的作用。

2008 年是一个关键时刻。金融危机造就了一代反常表现。在 2008 年之后的糟糕时期,私募股权是最接近私营公司管理层的。他们在战壕里扭转局面。


还有什么变化?

ET:业务参与已经变得广泛。十年前,我不得不去贝恩资本和其他几个基金作为真正与他们投资的公司互动的例子。现在,每个人都有运营合作伙伴。这是没有道理的。这些曾经是像律师和银行家这样的人,他们来到这个行业专注于交易。今天,不仅仅是三明治的面包,而是三明治本身。

另一个重大变化是少数股权投资。十年前,几乎所有在西欧和美国完成的交易都是 100% 收购。现在情况不再如此。

这种趋势始于新兴市场,因为很少有家庭对直接出售其业务感兴趣。此外,私募股权基金经理需要有一个本地合作伙伴,以便在发展中国家有效地运营业务。

因此,许多私人基金现在购买了 30% 的业务而不是 100%,这有时是获得交易的唯一途径,因为许多家庭不想放弃控制权。现在的期望是,当私募股权投资者进来时,他们为企业所有者提供了很多附加值,而不仅仅是资本。


私募股权除了赚钱还有别的作用吗?

FV:私募股权行业有可能对环境、社会和政府 (ESG) 目标产生巨大影响。这是因为私募股权采用的治理模式。

他们控制着这些公司,几乎可以立即推动变革。例如,黑石在确保某些原则得到实施方面将比富达更有效,因为富达在公开市场上投资了数千家持有少数股权的公司。因此,与 Blackstone 的专业人士不同,富达投资专业人士从未担任任何董事会成员,他们在所投资的业务中担任更积极的董事会角色。
“当你从运营的角度看待私募股权并真正提炼出来时,你最终会得到更好的公司治理类型”
私募股权也关心影响力投资,因为它具有经济意义。这些是长期投资者,他们实际上已经在使用 ESG 原则赚钱。私募股权基金经理通常根据长期趋势进行交易。为什么要收购一家现在正在破坏环境的公司,并期望在七年后公众意识会比现在更高的时候将其出售?


因此,经理们已经在展望未来。当他们投资时,他们需要预测未来买家的期望会提前七年,而且趋势非常倾向于可持续发展。


私募股权有限合伙人是第一个不投资烟草业和军事装备的私募股权。他们中的一些人不投资赌场;其中一些是符合伊斯兰教法的,这意味着他们更喜欢在私募股权交易中受到限制而不是无杠杆。


与股市投资者的情况形成对比。他们可能决定不投资给定的公司或领域,但如果没有董事会层面的参与,对可持续发展的灰色地带没有影响。


ET:私募股权已被新兴市场所接受。在私募股权之前,新兴经济体的少数家族主导了私募市场,就像 150 年前卡内基和洛克菲勒家族在美国所做的那样。这些家庭冷酷无情,经常虐待。私募股权带来了透明度、专业性和良好的治理。


以巴西为例,该国一半以上的并购交易是由私募股权基金推动的。他们甚至不眨眼。这就是做生意的方式。


FV : 最好的例子可能是中国。12年前,中国甚至不在私募股权版图上。今天,它是全球第二大私募股权基金市场。中国是政府接纳该行业的例子之一,中国的各种政府机构和实体都是私募股权基金的重要投资者。简单的想法是,私募股权基金经理在分配经济投资方面比政府雇员更好。


你想用你的书达到什么目的?

FV:十年前,我们试图解释什么是私募股权并证明它的存在。今天,我们不需要这样做。今天每个人都知道私募股权行业是什么。今天,一切都是关于“私募股权如何变得更加专业?” “它怎么能变得更负责任?” “它怎样才能采用更好的做法?” 这些都是我们在书中处理的问题,因为没有人再质疑这个行业的存在了。

这是一本给实践者的书。它是关于最佳实践的,例如基金报告、管理、治理或风险管理。它还涉及筛选交易、评估私营企业、管理投资组合公司的运营或实施最佳的投资后退出策略。在我们之前的《 国际私募股权》一书中,退出章节主要是关于引用退出的表现以及根据学术文献对投资进行分类。现在我们正在讨论如何实际管理退出交易的过程。重点是完全不同的,因为我们知道的更多,也因为这个行业在过去十年中发生了变化。就这么简单。


ET:我们希望我们的学生和校友能够从我们提供的见解中受益。

我们认为私募股权的运营角度是最佳实践。当你从运营的角度看待它并提炼出来时,就像我们在书中所说的那样,你最终会得到一种更好的管理类型,这种管理类型具有更广泛的相关性,可以扩展到非私募股权基金所有的公司。我们相信,例如,家族企业可以受益匪浅,尤其是在运营方面。


作为一门学科,它非常实用,非常全面,这就是我们喜欢它的原因。

 

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